加权平均资本成本（WACC）

什么是 WACC

加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital）是企业各种长期资本成本的加权平均值，反映企业整体的融资成本。WACC 常用作 NPV 的折现率，也是企业价值评估的关键参数。

计算公式

$$WACC = \sum_{i} w_i \times k_i$$

其中：

$w_i$ = 第 i 种资本的比重（按市场价值或目标价值）
$k_i$ = 第 i 种资本的个别资本成本

个别资本成本计算

债务资本成本

银行借款：$k_d = 借款利率 \times (1 - T)$

公司债券（考虑发行费用）： $$k_d = \frac{I \times (1-T)}{B \times (1-f)}$$

其中 I 为年利息，B 为债券筹资额（发行价），f 为发行费用率，T 为所得税率。

关键：债务资本成本用税后口径，因为利息有税盾效应。

普通股资本成本

CAPM 法：$k_s = R_f + \beta \times (R_m - R_f)$

股利增长模型：$k_s = \frac{D_1}{P_0} + g$

其中 $D_1$ 为下一年预计股利，$P_0$ 为当前股价，$g$ 为股利增长率。

留存收益资本成本

与普通股资本成本相同，但无发行费用（不需要筹资费）。

权重的确定

方法	说明
账面价值权重	按资产负债表数据，简单但不准确
市场价值权重	按证券市场价值，更反映实际
目标价值权重	按目标资本结构，CPA 考试首选

原创典型例题

某公司目标资本结构为：长期借款 30%、公司债券 20%、普通股 50%。已知：

长期借款利率 6%，手续费 1%
公司债券面值发行，票面利率 8%，发行费用率 2%
普通股 β = 1.2，无风险利率 4%，市场组合报酬率 10%
所得税率 25%

要求：计算该公司 WACC。

解题步骤

1. 长期借款税后资本成本

$k_d = \frac{6% \times (1 - 25%)}{1 - 1%} = \frac{4.5%}{0.99} \approx 4.55%$

2. 公司债券税后资本成本

$k_b = \frac{8% \times (1 - 25%)}{1 - 2%} = \frac{6%}{0.98} \approx 6.12%$

3. 普通股资本成本（CAPM）

$k_s = 4% + 1.2 \times (10% - 4%) = 4% + 7.2% = 11.2%$

4. WACC

$WACC = 30% \times 4.55% + 20% \times 6.12% + 50% \times 11.2%$

$= 1.365% + 1.224% + 5.6% = 8.19%$

得分点拆解

得分点 1：债务资本成本用税后口径。利率 × (1 − T) 是税后成本，不是利率本身。
得分点 2：有筹资费时要除以 (1 − f)，不能忽略手续费和发行费。
得分点 3：CAPM 公式中 $R_m - R_f$ 是市场风险溢价，不要误写成 $R_m$。
得分点 4：权重按目标资本结构取值，题目通常直接给出或说明”目标”。
得分点 5：最终结果列出 WACC 的展开式，不要只写一个数字。

易错点

债务成本不除 (1 − f)：筹资费降低了实际可用资金，分母要减去费用率。只有”无筹资费”时才直接用利率。
忘记税盾：利息可以抵税，债务成本必须用税后。普通股股利不能抵税，不用乘 (1 − T)。
权重用错基数：题目给的是账面价值还是市场价值？CPA 考试通常要求用目标价值权重。
β 系数用错：题目可能给的是无杠杆 β（β_U），需要按目标负债率转换为有杠杆 β（β_L）。
留存收益 ≠ 利润留存率：留存收益资本成本与普通股相同（只是无筹资费），不要混淆概念。

类似题怎么判断

凡是涉及”企业资本成本""项目折现率”且同时出现多种融资方式（借款、债券、股票），就是 WACC 题。如果只问某一种资本的成本，则是个别资本成本题。看到 β 系数和市场报酬率，优先用 CAPM 法。

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